Сегодня стартовало двухдневное заседание Федеральной резервной системы США, итоги которого будут объявлены завтра, 29 июля. Что касается формальных итогов, то никакой интриги здесь нет: подавляющее большинство аналитиков уверены в том, что регулятор сохранит все параметры денежно-кредитной политики в прежнем виде. Это базовый и наиболее ожидаемый сценарий, реализация которого уже учтена в текущих ценах. Поэтому всё внимание трейдеров будет сосредоточено на сопроводительном заявлении ФРС и последующей пресс-конференции Кевина Уорша. И здесь спрогнозировать тональность сигналов уже гораздо сложнее, учитывая сложившийся фундаментальный фон.

Дело в том, что июльское заседание проходит в условиях весьма непростой комбинации фундаментальных факторов. С одной стороны, последние макроэкономические отчеты создают предпосылки для более мягкой риторики: инфляционное давление в США постепенно ослабевает, рынок труда теряет импульс, а экономический рост замедляется относительно высоких темпов прошлого года. С другой стороны – новый всплеск геополитической напряженности на Ближнем Востоке, который вновь актуализировал риски энергетического шока (и, следовательно, повторного усиления инфляционного давления).

Поэтому основная интрига июльского заседания заключается не столько в решении по ставке, сколько в том, какой из двух рисков сейчас для ЦБ является более значимым – сохранение инфляционного давления или охлаждение американской экономики.

Прежде всего необходимо отметить, что июльский виток эскалации на Ближнем Востоке заметно усилил ястребиные ожидания рынка относительно дальнейших действий ФРС, в том числе и в контексте нынешнего заседания. Если сразу после публикации июньских Нонфармов вероятность повышения ставки в этом месяце оценивалась всего в 8-9%, то на сегодняшний день данная вероятность приблизилась к отметке 40% (согласно данным инструмента CME FedWatch).

На мой взгляд, ястребиные ожидания рынка носят завышенный характер. Это означает, что если Федрезерв сохранит параметры ДКП без изменений и воздержится от «прозрачных» ястребиных сигналов, доллар окажется под существенным давлением.

И судя по всему, это достаточно вероятный вариант развития событий, учитывая сложившуюся макроэкономическую картину.

Напомню, что общий индекс потребительских цен в июне снизился до -0,4% м/м – это самое резкое месячное снижение со времен коронавирусного кризиса (а именно с апреля 2020 года). Годовой показатель в июне также замедлился, причем весьма ощутимо – с 4,2% до 3,5%. Такая динамика была обусловлена снижением цен на бензин (-9,7% м/м) и стабилизацией цен на Brent на уровне 72-75 долларов за баррель.

При этом базовый CPI также отразил замедление инфляции: стержневой индекс показал нулевой результат (0,0%) в месячном выражении и снизился до 2,6% в годовом выражении.

Производственная инфляция также продемонстрировала нисходящую динамику. Общий индекс цен производителей снизился до -0,3% м/м (после роста на 0,6% в предыдущем месяце) и замедлился до 5,5% в годовом выражении. Ключевым драйвером снижения стало удешевление энергоносителей и топлива. При этом базовый PPI вырос всего на 0,2% м/м, что говорит об отсутствии вторичных ценовых шоков со стороны сырья.

Это важный сигнал, поскольку динамика производственных цен является одним из опережающих индикаторов дальнейшего развития потребительской инфляции.

Впрочем, если инфляция пока не позволяет Федрезерву резко смягчить свою риторику (поскольку ключевые показатели еще далеки от целевого уровня), то рынок труда США в последнее время играет на стороне «голубей».

Здесь необходимо напомнить, что июньские Нонфармы оказались гораздо слабее прогнозов. В частности, количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло всего на 57 тысяч (при прогнозе +110 тыс.), тогда как суммарный понижательный пересмотр предыдущих двух месяцев (май, апрель) составил -74 тысячи.

Уровень безработицы в июне формально снизился (с 4,3% до 4,2%), однако данная динамика была обусловлена не улучшением ситуации на рынке труда, а сокращением числа экономически активных граждан. Доля рабочей силы снизилась до 65,5%, а вовлеченность лиц активного возраста просела до 83,3% (с предыдущего значения 83,9%). То есть «заглавный» показатель релиза снизился только потому, что многие американцы прекратили активный поиск работы и, соответственно, выбыли из состава рабочей силы. Если бы уровень участия населения в рабочей силе сохранился на майском уровне, статистическая безработица выросла бы до 4,4%-4,5%.

Иными словами, июньский отчет NFP однозначно не способствует усилению ястребиной позиции ФРС.

Впрочем, при оценке дальнейшей траектории монетарной политики Федрезерв будет учитывать не только внутренние макроэкономические показатели, но и геополитический контекст. Причем ФРС будет оценивать ближневосточный фактор не только через призму июльской эскалации, но и с учетом последних дипломатических сигналов. Да, новый виток напряженности вновь напомнил рынку о рисках энергетического шока и его потенциальных последствиях для инфляции и ДКП. Однако недавнее прекращение взаимных ударов между США и Ираном, а также признаки возвращения к переговорному процессу снижают вероятность длительного инфляционного импульса со стороны нефти. Если весной Brent дорожал до 110-120 долларов за баррель, то на данный момент котировки держатся на уровне 83-85 долларов (после краткосрочного взлёта к 100-долларовой отметке).

Поэтому регулятор, вероятнее всего, займет осторожную позицию: с одной стороны, признает сохранение геополитических и инфляционных рисков, а с другой стороны – не станет строить на их основе сценарий ужесточения монетарной политики. Иными словами, Федрезерв вряд ли будет сигнализировать о повышении ставки или намекать на приоритетность такого сценария.

С учетом завышенных ястребиных ожиданий рынка (напомню, что вероятность повышения ставки в июле оценивается почти в 40%), подобная осторожность окажет существенное давление на доллар по всему рынку.

Рассматривать длинные позиции по паре eur/usd целесообразно лишь тогда, когда покупатели преодолеют уровень поддержки 1,1410 (средняя линия Bollinger Bands на D1, совпадающая с линиями Tenkan-sen и Kijun-sen) и закрепятся над ним. В таком случае следующей целью восходящего движения станет отметка 1,1470, которая соответствует верхней линии Bollinger Bands на том же таймфрейме.